اقتصاد 15 17447 - العدد Friday - 2026/9/4 الجمعة ECONOMY إن الموازنات الخليجية توفر هامش حماية رئيسها التنفيذي للمنطقة قال لـ «نومورا»: عوائد السندات تعيد رسم تكلفة رأس المال في المنطقة تتجه أسواق الدين العالمية إلى مرحلة جديدة من ارتفاع تكلفة المـال، مع صعود عـــوائـــد الـــســـنـــدات الأمـــيـــركــيـــة والــيــابــانــيــة والبريطانية إلــى مستويات لـم تشهدها ضــغــوط 3 مـــنـــذ ســــنــــوات، وســـــط تــــداخــــل رئــيــســيــة: الـتـضـخـم الـــــذي تــغــذيــه أســعــار الــنــفــط، والـــعـــجـــوزات المــالــيــة المـتـضـخـمـة، والاحــــتــــيــــاجــــات المـــتـــصـــاعـــدة لـــاقـــتـــراض الـــحـــكـــومـــي. وبــيــنــمــا يــعــيــد المــســتــثــمــرون تسعير مخاطر الدين طويل الأجـل، تمتد آثار الموجة إلى أسواق المنطقة عبر ارتفاع تكلفة التمويل السيادي والشركات؛ مما يــضــع اقـــتـــصـــادات الــخــلــيــج أمـــــام اخـتـبـار جديد لتكلفة رأس المال، وإن كانت تتمتع بمصدّات مالية أقوى من كثير من الأسواق الناشئة. وفـــــــــي قــــــــــــــراءة خــــــاصــــــة لـــــــ«الــــــشــــــرق الأوسـط»، يرى الرئيس التنفيذي لمنطقة الشرق الأوسط في شركة «نومورا لإدارة الأصـــــــول»، طـــــارق فــضــل الـــلـــه، أن الـقـفـزة الأخيرة في عوائد السندات تحمل جانبا مؤقتا مرتبطا بالتوترات الجيوسياسية وأسعار النفط، «لكنها تكشف في الوقت نفسه عن تحول أعمق في أسـواق الدين، مع ازدياد المخاوف من أن تصبح العوائد المرتفعة أطـول استدامة بفعل العجوزات المـــالـــيـــة المـــزمـــنـــة واحـــتـــيـــاجـــات الاقـــتـــراض المتنامية في الاقتصادات الكبرى». وتــــأتــــي قـــــــراءة فـــضـــل الـــلـــه فــــي وقـــت يواجه فيه سوق السندات العالمي موجة إعـــادة تسعير واسـعـة، مـع ارتـفـاع عوائد الــديــون الحكومية الـكـبـرى بفعل تـداخـل مخاوف التضخم المرتبط بارتفاع أسعار الطاقة، وتفاقم العجوزات المالية، وزيادة احـــتـــيـــاجـــات الاقـــــتـــــراض. فـــفـــي الــــولايــــات المـــتـــحـــدة، اقـــتـــرب عـــائـــد ســـنـــدات الــخــزانــة في المائة، 5 سنوات من مستوى 10 لأجل نقطة أسـاس 80 بعدما ارتـفـع بأكثر مـن مــنــذ بـــدايـــة مـــــارس (آذار)، فـيـمـا تــجــاوز عاما مستويات 30 عائد الـسـنـدات لأجـل عــــامــــا. وفـــي 19 لــــم يــشــهــدهــا مـــنـــذ نـــحـــو اليابان، تجاوز عائد السندات الحكومية فـــي المــائــة 3 ســـنـــوات مــســتــوى 10 لأجــــل ، بينما صعد 1996 للمرة الأولى منذ عام سـنـوات إلى 10 نظيره البريطاني لأجــل في المائة، وهو أعلى مستوى منذ 5.268 .2008 ) يونيو (حزيران وتكتسب هذه التحركات أهمية أكبر لأنها تشير إلـى تغير في طريقة تسعير المـــخـــاطـــر فـــي أســــــواق الــــديــــن، مـــع تـركـيـز المستثمرين بصورة متزايدة على الآفاق المــالــيــة طــويــلــة الأجـــــل، ولــيــس فــقــط على قــــرارات الـبـنـوك المـركـزيـة المـقـبـلـة. ويعني ذلـك أن تكلفة الاقـتـراض قد تظل مرتفعة حـتـى فــي حـــال انـحـسـار بـعـض الضغوط قــصــيــرة الأجــــــل، مـــا يــضــع مـــســـار المــالــيــة العامة واستدامة الدين تحت مراقبة أكبر من جانب الأسواق. وبينما بدأت أسواق السندات تظهر مــؤشــرات أولـيـة عـلـى الـتـهـدئـة الخميس، مع تراجع عائد الخزانة الأميركية لأجل فــــي المـــائـــة 4.77 ســــنــــوات إلـــــى نـــحـــو 10 وانخفاض العائد الياباني مجددا إلى ما في المائة، فإن مستويات العوائد لا 3 دون تـزال مرتفعة مقارنة بما كانت عليه قبل مــوجــة الـبـيـع الأخـــيـــرة، مــا يـبـقـي الــســؤال مفتوحا حــول مـا إذا كـانـت الاضـطـرابـات الأخـيـرة تمثل تصحيحا مؤقتا أم بداية تحول أعمق في تكلفة الاقتراض العالمية. وتــــزامــــنــــت مـــوجـــة صـــعـــود الـــعـــوائـــد مــــع تـــصـــاعـــد الاهـــتـــمـــام الـــعـــالمـــي بـتـكـلـفـة الاقــــتــــراض والــــديــــن الــــعــــام، الـــلـــذيـــن بـــرزا ضـــمـــن الـــقـــضـــايـــا الاقــــتــــصــــاديــــة والمـــالـــيـــة المطروحة في إطار «مجموعة العشرين»، فـــي ظـــل بــحــث وزراء المـــالـــيـــة ومـحـافـظـي البنوك المركزية تداعيات تشدد الأوضاع الــــتــــمــــويــــلــــيــــة عــــلــــى الاقـــــتـــــصـــــاد الــــعــــالمــــي والأســــــواق المـــالـــيـــة. ويــعــكــس ذلـــك اتــســاع نــطــاق مــلــف الـــســـنـــدات، مـــن تــحــركــات في الأســـــواق إلـــى قـضـيـة اقــتــصــاديــة ومـالـيـة أوســـع، تتصل بـاسـتـدامـة المـالـيـة العامة، ومـــســـار الــتــضــخــم، وقــــــدرة الاقـــتـــصـــادات الــــــكــــــبــــــرى عـــــلـــــى تــــحــــمــــل أعـــــــبـــــــاء الـــــديـــــن المتصاعدة. كــــمــــا تـــقـــاطـــعـــت هـــــــذه المــــــخــــــاوف مــع تــحــذيــرات «صـــنـــدوق الـنـقـد الـــدولـــي» بـأن ارتــفــاع عــوائــد الـسـنـدات فــي الاقـتـصـادات المــتــقــدمــة يـــرفـــع تـكـلـفـة الاقــــتــــراض عـالمـيـا ويزيد الضغوط على الأسـواق المالية، في وقــت يقترب فيه الـديـن الـعـام الـعـالمـي من في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، 100 بــيــنــمــا فـــقـــد مــــســــار انــــخــــفــــاض الــتــضــخــم زخمه في عـدد من الاقتصادات. وتضيف صدمات الطاقة والاستثمارات المتصاعدة المــرتــبــطــة بـــالـــذكـــاء الاصــطــنــاعــي مــصــادر جديدة للضغوط على التضخم والنمو. هل الارتفاع مؤقت أم بداية نظام جديد للعوائد؟ يـــــرى فـــضـــل الــــلــــه أن الـــتـــحـــول الأهــــم فــــي ســـــوق الــــســــنــــدات يــتــمــثــل فــــي انــتــقــال التسعير مــن رهـــانـــات الـسـيـاسـة النقدية قـصـيـرة الأجــــل إلـــى إعــــادة تقييم مخاطر الاحتفاظ بالدين طويل الأجل، مع مطالبة المستثمرين بـعـائـد أعـلـى مـقـابـل مخاطر المدة والتضخم والمسار المالي. ويـبـرز الـديـن الأمـيـركـي فـي قلب هذه المـــعـــادلـــة، بــعــدمــا تـــجـــاوز الـــديـــن الـوطـنـي تريليون دولار، وهو 40 للولايات المتحدة ما يراه فضل الله «تذكيرا واضحا بحجم الـتـحـدي المــالــي الـــذي تـواجـهـه أكـبـر سـوق للسندات في العالم. ومع تصدر السندات طويلة الأجـــل مـوجـة الـبـيـع، فــإن الأســـواق تعيد تسعير مــا يتعين عـلـى الحكومات دفـعـه لتمويل احـتـيـاجـاتـهـا، ولـيـس فقط مـا تـحـدده قـــرارات البنوك المـركـزيـة بشأن أسعار الفائدة قصيرة الأجل». ولا تــتــوقــف تـــداعـــيـــات هــــذا الــتــحــول عند أســواق الـديـن؛ إذ إن سندات الخزانة الأميركية تمثل معيار التسعير الأساسي لما يعرف بـ«الأصل الخالي من المخاطر»؛ مما يعني أن ارتفاع عوائدها يرفع معدل الــخــصــم المــســتــخــدم فـــي تـقـيـيـم مـجـمـوعـة واســـــعـــــة مـــــن الأصــــــــــول؛ مـــــن الأســـــهـــــم إلـــى السندات السيادية وشبه السيادية حول العالم. %... مستوى يضع الأسهم تحت الاختبار 5 وتكتسب هذه المعادلة أهمية خاصة بالنسبة إلى الأسهم الأميركية، مع اقتراب سنوات من 10 عائد سندات الخزانة لأجل في المـائـة، وهـو مستوى ينظر 5 مستوى إليه المستثمرون بوصفه عتبة نفسية قد تدفع بعضهم إلى إعادة توزيع محافظهم من الأصول الأعلى مخاطرة إلى السندات. وتـــأتـــي هــــذه الـــتـــطـــورات بــعــد مـوسـم قـوي لأربـــاح الشركات الأميركية؛ مما قد يــحــوّل اهـتـمـام المستثمرين تـدريـجـيـا من نتائج الشركات إلى المتغيرات الاقتصادية والمـالـيـة الأوســــع، وفـــي مقدمتها الـعـوائـد والـتـضـخـم والـسـيـاسـة الـنـقـديـة. ولا تــزال تقييمات الأسـهـم مرتفعة نسبياً؛ إذ بلغ مـضـاعـف الـسـعـر إلـــى الأربــــاح المستقبلية 19.7 » نحو 500 لمؤشر «ستاندرد آند بورز مرة في بداية العام، 22.2 مرة، مقارنة مع لكنه لا يزال أعلى من متوسطه التاريخي مرة. 16 البالغ نحو وبــــالــــنــــســــبــــة إلـــــــى فــــضــــل الــــــلــــــه، فــــإن اجتماع المخاوف المالية وارتـفـاع العوائد وتـــقـــيـــيـــمـــات الأصــــــــول المـــرتـــفـــعـــة وتـــركـــيـــز المحافظ الاستثمارية يجعل الأسهم أمام اخـــتـــبـــار مـــهـــم. وحـــتـــى الآن، ظـــل رد فعل الأســـواق مـحـدودا نسبياً، «لكن الأسابيع المقبلة ستكون حاسمة في تحديد ما إذا كــان المـسـتـثـمـرون قــادريــن عـلـى استيعاب ارتــفــاع الــعــوائــد، أم إن الـضـغـوط ستدفع إلى تحول أوسع نحو تقليص المخاطر». اليابان... نهاية عصر المال الرخيص ولا تـقـتـصـر أهــمــيــة مـــوجـــة الــعــوائــد عـلـى الـــولايـــات المـتـحـدة وأوروبـــــا؛ إذ يـرى فضل الله أن التطور الأعمق قد يأتي من عقود 3 اليابان، التي لعبت على مدى نحو دورا رئيسيا في توفير رأس المال منخفض التكلفة للأسواق العالمية. ومع ارتفاع عائد السندات الحكومية في المائة، 3 سنوات إلى 10 اليابانية لأجل تـصـبـح المـــعـــادلـــة أعــقــد أمــــام المـسـتـثـمـريـن الـــذيـــن اعــــتــــادوا الاقــــتــــراض بــالــن بتكلفة مـنـخـفـضـة وتــوظــيــف الأمــــــوال فـــي أصـــول ذات عوائد أعلى في الخارج، فيما تُعرف بـ«تجارة الفائدة» أو الـ«كاري تريد». ويحذر فضل الله بأن «حقبة العوائد اليابانية القريبة من الصفر ربما تقترب مــــن نـــهـــايـــتـــهـــا؛ مـــمـــا قــــد يــغــيــر اتـــجـــاهـــات تـــدفـــقـــات رأس المـــــــال الـــعـــالمـــيـــة. فـــارتـــفـــاع العائد المحلي في اليابان يمكن أن يجعل الاحــــتــــفــــاظ بــــــالأصــــــول الـــيـــابـــانـــيـــة أعـــلـــى جــاذبــيــة، ويـقـلـل فـــي المــقــابــل مـــن جـاذبـيـة الاقتراض بالين لتمويل الاستثمارات في الأسواق الخارجية». الخليج أمام تكلفة مال أعلى... لكن بهوامش أمان وتـنـعـكـس هـــذه الــتــطــورات «بـصـورة مــــبــــاشــــرة» عــــلــــى اقـــــتـــــصـــــادات الـــخـــلـــيـــج، نـظـرا إلـــى ارتــبــاط معظم عـمـات المنطقة بـــالـــدولار؛ مـمـا يـعـنـي انـتـقـال أثـــر ارتـفـاع الـعـوائـد الأمـيـركـيـة إلــى تكلفة الاقـتـراض الـسـيـادي والـشـركـات، ســواء فـي الأســواق المـــحـــلـــيـــة أو عـــنـــد إصــــــــدار أدوات الـــديـــن الــدولــيــة. ويـشـيـر فـضـل الــلــه إلـــى أن ذلـك يــرفــع تـكـلـفـة تـمـويـل المــشــروعــات وإعــــادة تـمـويـل الـــديـــون الـقـائـمـة، «لـكـنـه لا يلغي قــــدرة دول المـنـطـقـة عـلـى مــواصــلــة خطط الاستثمار والتنويع الاقتصادي، في ظل ما تتمتع به من إيرادات نفطية ومصدّات مالية ومراكز سيادية متينة». ولا يــعــنــي ارتــــفــــاع تــكــلــفــة الــتــمــويــل بـــــــالـــــــضـــــــرورة تـــــــراجـــــــع الاســــــتــــــثــــــمــــــارات الــــخــــلــــيــــجــــيــــة، «لــــكــــنــــه ســـيـــجـــعـــل كــــفــــاءة تخصيص رأس المال والعائد الاقتصادي لـــلـــمـــشـــروعـــات أكـــبـــر أهـــمـــيـــة، مــــع تـوجـيـه الأولــويــة إلــى الاسـتـثـمـارات الــقــادرة على تـــحـــقـــيـــق عــــوائــــد مـــســـتـــدامـــة، مــســتــفــيــدة مــــن قـــــوة المـــــوازنـــــات والمـــــراكـــــز الــســيــاديــة الــتــي تـمـنـح دول المـنـطـقـة مـسـاحـة أوســع للمناورة». هل تنحسر موجة العوائد؟ ورغـــــم الـــتـــحـــول الـهـيـكـلــي فـــي بعض مــــحــــركــــات ســــــوق الـــــســـــنـــــدات، فــــــإن فـضـل الـــلـــه لا يــــرى أن ارتـــفـــاع الـــعـــوائـــد مـحـكـوم بالاستمرار في اتجاه واحــد. ويشير إلى أن أسرع سيناريو يمكن أن يعكس الموجة الـحـالـيـة «يـتـمـثـل فـــي انــحــســار الــتــوتــرات الـجـيـوسـيـاسـيـة وتـــراجـــع أســـعـــار الـنـفـط، بما يخفف عــاوة المخاطر ويعيد تهدئة توقعات التضخم». كـمـا «يـمـكـن لـهـبـوط حـــاد فــي أســـواق الأســــهــــم، أو ظـــهـــور بـــيـــانـــات تـــؤكـــد عـــودة الـتـضـخـم إلـــى مــســار هـبـوطـي واضــــح، أو لـتـدخـل مـنـسـق مــن الـبـنـوك المـــركـــزيـــة»، أن «يدفع المستثمرين مجددا نحو السندات ويضغط على العوائد إلى الأسفل». لـكـن الـخـطـر الأكــبــر، وفـــق فـضـل الـلـه، يـتـمـثـل فـــي أن تـصـبـح الـــعـــجـــوزات المـالـيـة المرتفعة واحتياجات الاقتراض المتصاعدة واقــعــا دائــمــا، «بـمـا يعني أن الأســــواق قد تــضــطــر إلـــــى الـــتـــعـــايـــش مــــع (عــــائــــد أعــلــى لمـــدة أطـــــول)؛ لـيـس فـقـط بـسـبـب السياسة الـــنـــقـــديـــة، وإنـــمـــا أيـــضـــا لأن المـسـتـثـمـريـن ســيــطــالــبــون بــعــائــد أكـــبـــر مــقــابــل تـمـويـل حكومات مثقلة بالدين». وبـــــذلـــــك، قــــد لا تــــكــــون مــــوجــــة الــبــيــع الـــحـــالـــيـــة مـــجـــرد حــلــقــة مـــؤقـــتـــة فــــي دورة أســعــار الــفــائــدة، بــل بــدايــة إعــــادة تسعير أوســـــع لـتـكـلـفـة رأس المـــــال الـــعـــالمـــي؛ وهــي مـــعـــادلـــة ســتـــفـــرض نــفــســهــا عــلـــى الأســـهـــم والسندات والاستثمار، وعلى الاقتصادات الـخـلـيـجـيـة الــتــي تــدخــل هـــذه المــرحــلــة من مـــوقـــع أشـــــد قــــــوة، لـــكـــن لـــيـــس بـــمـــعـــزل عـن ارتفاع تكلفة المال عالمياً. متداولون في بورصة نيويورك (أ.ف.ب) الرياض: هلا صغبيني تنعكس التطورات مباشرة على اقتصادات الخليج نظرا لارتباط معظم عملات المنطقة بالدولار % على أساس سنوي... وحرب إيران لا تزال تلقي بظلالها 31.51 سجل تركيا: تراجع طفيف للتضخم في أغسطس سـجـل التضخم الـسـنـوي فــي أسـعـار المـسـتـهـلـكـن بــتــركــيــا تـــراجـــعـــا طـفـيـفـا في أغــســطــس (آب) المـــاضـــي بـــأقـــل قــلــيــا من التوقعات السابقة، فيما واصـل التضخم الشهري ارتفاعه؛ في ظل استمرار ضغط أســـعـــار الــطــاقــة والــتــقــلــبــات الــنــاجــمــة عن حرب إيران. ووفـــــق بـــيـــانـــات صــــــادرة عـــن «مـعـهـد الإحـصـاء» التركي الرسمي، أمــس، ارتفع في 1.84 معدل التضخم الشهري بنسبة المـائـة خــال أغـسـطـس، مخالفا التوقعات السابقة بنسبة طفيفة، بينما بلغ معدل في المائة. وسجل 31.51 التضخم السنوي الـــتـــضـــخـــم الـــشـــهـــري فــــي يـــولـــيـــو (تــــمــــوز) فـي المــائــة، فيما بلغ المعدل 1.78 المـاضـي في المائة. 31.75 السنوي وكــــــــان اقــــتــــصــــاديــــون تـــــوقـــــعـــــوا، فــي استطلاع أجرته «رويـتـرز»، ارتفاع معدل في المائة، في 1.93 التضخم الشهري إلى وقــت لا تـــزال فيه أسـعـار النفط المرتفعة؛ مدفوعة بالتوترات بـن إيـــران والـولايـات المــــتــــحــــدة، تـــشـــكـــل خــــطــــرا صـــعـــوديـــا عـلـى التضخم، مع توقُّع وصول المعدل السنوي في المائة. 31.62 إلى وأظــهــرت بـيـانـات «معهد الإحـصـاء» ارتــفــاع مـؤشـر أســعــار المنتجين المحليين في المائة على أساس شهري 2.57 بنسبة 27.95 خلال أغسطس الماضي، ليرتفع إلى فـــي المـــائـــة عـلـى أســــاس ســـنـــوي. وحُــسـبـت الــــزيــــادة فـــي إيــــجــــارات المـــســـاكـــن والمـــحـــال التجارية لشهر سبتمبر (أيـلـول) بنسبة في المائة. 31.79 أمــــا عـــن الــــزيــــادات فـــي بــنــود الإنــفــاق الأســـــاســـــيـــــة، وهــــــي المــــســــاهــــم الأكـــــبـــــر فـي الـــتـــضـــخـــم، فـــقـــد ارتــــفــــعــــت أســــعــــار المــــــواد الـــغـــذائـــيـــة والمــــشــــروبــــات غـــيـــر الــكــحــولــيــة فــي المـــائـــة، والـنــقــل بنسبة 33.79 بنسبة في المائة، ومجموعة السكن والمياه 35.08 والكهرباء والغاز وأنــواع الوقود الأخـرى في المائة. 39.77 بنسبة وأسهمت المواد الغذائية والمشروبات غــيــر الـكـحـولـيـة بــأكــبــر قــــدر فـــي التضخم فــي المـــائـــة، والـنـقـل 8.12 الـسـنـوي بنسبة 5.01 في المـائـة، والسكن والطاقة بـــ 5.94 بــــ في المائة. وفي مقابل البيانات الرسمية، أعلنت «مجموعة أبـحـاث التضخم»، الـتـي تضم أكــاديــمــيــن وخـــبـــراء اقــتــصــاد مـسـتـقـلـن، في 2.24 ارتفاع التضخم الشهري بنسبة 49.03 المــائــة، والتضخم الـسـنـوي بنسبة في المائة خلال أغسطس. وعلق وزير الخزانة والمالية التركي، مــحـمــد شـيـمـشـيـك، عــلــى أرقــــــام الـتـضـخـم الـتـي أعـلـنـهـا «مـعـهـد الإحـــصـــاء» الـتـركـي، فـــي حــســابــه عــلــى «إكـــــــس»، قــــائــــاً: «عـلـى الرغم من الارتفاعات الموسمية في أسعار التعليم وتأثير الحرب (حرب إيـران) على أسـعـار الــوقــود، فــإن التضخم استمر في الانـــخـــفـــاض، حــيــث بــلــغ مـــعـــدل الـتـضـخـم في المائة». 31.5 السنوي وأضـــــاف أن الـتـضـخـم الأســـاســـي في أسعار السلع انخفض إلـى أدنـى مستوى ،2020 ) لــه مـنـذ نـوفـمـبـر (تـشـريـن الــثــانــي في المائة سنوياً، كما هبط 15.9 ً مسجلا الـتـضـخـم الــســنــوي فـــي الإيــــجــــارات لأدنـــى شهرا ً. 46 مستوى له في أنقرة: سعيد عبد الرازق المواد الغذائية واصلت قيادة ارتفاعات التضخم في تركيا خلال أغسطس الماضي (إعلام تركي) الرئيس التنفيذي في شركة «نومورا لإدارة الأصول» طارق فضل الله (لينكد إن)
RkJQdWJsaXNoZXIy MTI5OTky