اقتصاد 16 Issue 17274 - العدد Sunday - 2026/3/15 الأحد ECONOMY تشهد الأسواق المالية العالمية حالة من الاستنفار مع ظهور تصدعات واضحة في قطاع الائتمان الخاص أعاد إلى الأذهان 2007 ذكريات عام البناء... والتدمير لا آتــي بجديد إذا قلت إن التدمير أسـهـل مـن البناء، فـأنـتـم تــعــرفــون ذلـــك قـبـلـي، فــمــثــاً، جـسـر يـسـتـغـرق بـنـاؤه ثــــاث ســـنـــوات يُـــدمَّـــر بـــثـــوان عــبــر الـتـفـجـيـر ســـــواء بـقـنـابـل محلية الصنع لا تكلف دولارات، أو بصاروخ، أو بمسيّرة ريـــال سـعـودي). 7500 لا يتعدى ثمنها ألـفَــي دولار (نـحـو هذا أبسط الأمثلة، ولكن لو ذهبنا إلى بناء مجمع صناعي مثلاً، لاستغرق ذلك نحو ثلاثين عاماً، ما بين بناء المجمع، وتأهيل الكوادر، واكتساب المعرفة، وتجاوز الأخطاء حتى نـصـل إلـــى إنــتــاج مـنـافـس مــن جميع الــنــواحــي؛ مــن ناحية الـجـودة ومــن ناحية السعر، كـل ذلــك يمكن تدميره بـثـوان عبر صاروخ زهيد الثمن، ناهيك عن تدمير التعليم وتدمير البشر. هنا يبرز سـؤال: هل سبب التدمير الحرب فقط؟ نعم الحروب من أهـم أسباب التدمير للفائز والمـهـزوم على حد سواء، لأن الجميع ستطاله الخسائر في هذه الحرب، والأقل خسائر فـي الـحـرب هـو المنتصر، ولكن قبل ذلـك فـإن سبب الحرب قـرار سياسي، فقبل الحرب هناك طـرف اتخذ قـرارا سياسيا ببدء الحرب ليُواجَه بالرد، ولو أخذنا مثلا حاضرا اليوم، سنجد أن النظام الإيراني قد اتخذ قرارا سياسيا في عهد الخُميني بتصدير الـثـورة، ما كلفه تكلفة اقتصادية عـالـيـة يـدعـم بها حـلـفـاءه على حـسـاب الاقـتـصـاد الإيـرانـي وعلى حساب رفاهية شعبه، منتظرا النصر، وغير عابئ بالخسائر، ليفقد الاثنين معاً، من حصار جائر على الشعب الإيراني وفقدان للحلفاء الذين قُلّمت أظفارهم. في الجانب الآخــر نـرى الكوريتين، فكوريا الجنوبية تصالحت مع نفسها ومع المجتمع الدولي، فكسبت تطور اقتصادها ورفاهية شعبها، وفي الجانب الآخر نرى كوريا الشمالية أصـرت على طموح يفوق إمكاناتها، فحوصرت اقتصاديا وشعبها يعيش على الكفاف. ثـــم لـديـنـا الــيــابــان الــتــي خــســرت فـــي الـــحـــرب الـعـالمـيـة الـثـانـيـة ووقَّــعــت اتـفـاقـيـة اسـتـسـام، لتتصالح مــع النظام العالمي وتتطور اقتصادياً، رغـم انـعـدام المـــوارد لتنتج عن » اليابانية وهي فلسفة إدارية ابتكرها العالم z« ذلك نظرية الأميركي من أصل ياباني، ويليام أوتشي، في الثمانينات، وتـــهـــدف لــدمــج مــمــيــزات الإدارة الـيـابـانـيـة الـــــولاء والـعـمـل الجماعي، مع الإدارة الأميركية التي تركز على المسؤولية الـــفـــرديـــة وتــــركــــز عـــلـــى الـــتـــوظـــيـــف طـــويـــل الأمـــــــد، والـــرضـــا الوظيفي، واتخاذ القرارات. لتصبح اليابان أيقونة التصنيع رغـم انـعـدام المــوارد فــيــهــا، ولـــكـــن فــقــط بـالـتـعـلـيـم وتـــطـــويـــر الــعــنــصــر الــبــشــري والتصالح مع المجتمع الدولي تطورت. لـيـعـيـش الــشــعــب الــيــابــانــي والـــشـــعـــب الــــكــــوري بــرفــاه اقتصادي منقطع النظير، فلو أن إيران نهجت نهج اليابان وكوريا الجنوبية ألا يكون ذلـك بمصلحة رفاهية شعبها واستمرار نظامها؟!. ودمتم. علي المزيد خريف الائتمان الخاص... شطب الأصول يضرب سوق التريليونَي دولار ويحيي مخاوف أزمة الرهن العقاري ؟2007 هل تكرر «بنوك الظل» مأساة تـــشـــهـــد الأســـــــــواق المـــالـــيـــة الـــعـــالمـــيـــة حــــالــــة مـن الاستنفار مـع ظـهـور تـصـدُّعـات واضـحـة فـي قطاع الائتمان الخاص، وهي السوق التي طالما اعتُبرت «نظام ظل» بعيدا عن الرقابة الصارمة. بــــدأت مــامــح الأزمـــــة تـتـبـلـور مـــع لــجــوء كـبـار مـــديـــري الأصــــــول فـــي الـــعـــالـــم إلــــى تـقـيـيـد عـمـلـيـات 2007 السحب، مما أعــاد إلـى الأذهـــان ذكـريـات عـام عندما بـدأت صناديق الرهن العقاري في الولايات المتحدة بفرض قيود مماثلة قبل الانفجار الكبير للأزمة المالية العالمية. ورغم أن حجم سوق الائتمان الــخــاص حـالـيـا يبلغ نـحـو تـريـلـيـونَــي دولار، وهـو 2007 أقل بكثير من حجم سوق الرهن العقاري في تريليونات دولار، غير أن الضبابية 7 الذي تجاوز التي تلف هذا القطاع وتشابكه مع النظام المصرفي التقليدي ترفع من وتيرة القلق. أزمة السيولة وتخبط الكبار بـــدأت مـامـح الـضـغـط تظهر بــوضــوح عندما أعلنت شركة «بــاك روك»، أكبر مدير للأصول في العالم، وضع قيود على عمليات الاسترداد من أحد 26 صناديق الديون الرئيسية لديها البالغ قيمته مليار دولار، إثر قفزة مفاجئة في طلبات السحب. ومع تسارع وتيرة الذعر، شهدت كواليس كبار مــديــري الأصــــول حــالــة مــن الـتـخـبـط بــن مــحــاولات التهدئة والواقع المرير لنقص السيولة؛ ففي البداية، حاولت شركة «بلاكستون» احتواء الموقف عبر رفع »BCRED« سقف الاسترداد في صندوقها الضخم في المائة لتلبية طلبات السحب القياسية، بل 7 إلى مليون دولار من 150 وذهب كبار شركائها إلى ضخ أموالهم الخاصة لسد فجوة السيولة وتجنب فرض قـيـود قـسـريـة. غـيـر أن هـــذه الـخـطـوة «الإسـعـافـيـة» سـرعـان مـا فـقـدت أثـرهـا وتـحـولـت إلــى مـصـدر قلق إضــافــي عـنـدمـا قــامــت «بــــاك روك» بـاتـخـاذ إجـــراء صادم، حيث شطبت قيمة ديون ثانوية من قيمتها الكاملة إلــى «صـفـر» فـي غضون ثلاثة أشهر فقط، مـعـلـنـة فـــي الـــوقـــت ذاتــــه فـــرض قــيــود صـــارمـــة على فــي المــائــة رغـــم وصــول 5 عـمـلـيـات الـسـحـب بنسبة في المائة. 9.3 طلبات الاسترداد إلى هــــــــذا الــــــتــــــضــــــارب الـــــــصـــــــارخ بــــــن مـــــحـــــاولات «بلاكستون لشراء الوقت» بضخ السيولة، واعتراف «بـــــــاك روك» بـــانـــهـــيـــار قـــيـــمـــة الأصــــــــول وشــطــبــهــا تماماً، كان بمثابة «رصاصة الرحمة» التي كشفت لــأســواق هـشـاشـة التقييمات الــورقــيــة، وأكــــدت أن الأزمــة لم تعد مجرد نقص في النقد، بل هي تآكل عميق في صلب الأصـول الائتمانية، وهو ما أجبر ) و«كليف Blue Owl( » شركات أخرى مثل «بلو أول ووتر» على تقييد السحب تباعاً. نظرية «الصراصير» لم تقتصر التحذيرات على خبراء الاستثمار، بل دخل الرئيس التنفيذي لبنك «جي بي مورغان»، جيمي ديمون، على خط الأزمة ليطلق تحذيرا مدويا وصفه المحللون بـ«توصيف اللحظة»، حيث استند إلى حكمة قديمة في الأسواق المالية قائلاً: «عندما ترى صرصارا واحــداً، فمن المرجح أن هناك الكثير غـيـره»؛ فـي إشـــارة واضـحـة إلــى أن حــالات الإفــاس والتعثر التي ظهرت في شركات مثل «تريكولور» لبيع الـسـيـارات و«فيرست بـرانـدز» ليست حـوادث فـرديـة، بل هي نذير بوجود عيوب هيكلية عميقة في قطاع الائتمان الخاص برمته. ولــــم يــتــوقــف «جــــي بـــي مــــورغــــان» عــنــد حـــدود الـتـحـذيـر الـلـفـظـي، بــل اتـخـذ خــطــوات عملية تعكس حجم التوجس، حيث بادر البنك إلى تخفيض القيمة التقديرية للقروض الـتـي منحتها بعض صناديق الائــــتــــمــــان الـــــخـــــاص لــــشــــركــــات الـــبـــرمـــجـــيـــات، وقـــــام بتقليص خطوط الائتمان الممنوحة لتلك الصناديق. هذه الخطوة من أكبر بنك في الولايات المتحدة كانت بمثابة اعتراف رسمي بأن المخاطر قد انتقلت بــالــفــعــل مـــن «نـــظـــام الـــظـــل» لــتــطــرق أبــــــواب الـنـظـام المصرفي التقليدي، مما وضع ضغوطا هائلة على مديري الأصول الذين يعتمدون على هذه الخطوط الائتمانية لتمويل عملياتهم اليومية. فخ قطاع البرمجيات أحد أكثر التفاصيل إثارة للقلق هو الانكشاف الــــهــــائــــل لـــلـــصـــنـــاديـــق عـــلـــى قــــطــــاع الــتــكــنــولــوجــيــا والـــبـــرمـــجـــيـــات. تــشــيــر الـــبـــيـــانـــات إلـــــى أن قــــروض فــي المــائــة من 55 الـبـرمـجـيـات تشكل مــا يـصـل إلـــى بعض المحافظ الائتمانية. ومـع الـثـورة المفاجئة فـي الـذكـاء الاصطناعي، تغيرت قواعد اللعبة؛ حيث بدأت الأسـواق تتساءل عــــن الـــــجـــــدوى الاقــــتــــصــــاديــــة لـــلـــعـــديـــد مــــن شـــركـــات الــبــرمــجــيــات الـتـقـلـيـديـة الـــتـــي اقــتــرضــت بـمـلـيـارات الدولارات. هذا الشك أدى إلى انهيار أسعار أسهم عمالقة الائتمان مثل «كي كي آر» و«أبولو» بنسبة تتراوح في المائة. 45 في المائة إلى 30 بين المثير للدهشة أن معدلات التخلف عن السداد في المائة في عام 9.2 قفزت إلى مستوى قياسي بلغ ، ومـع ذلــك، لـم تشمل هـذه النسبة بعد قطاع 2025 الــبــرمــجــيــات بـشـكـل كـــامـــل، مــمــا يـعـنـي أن «مــوجــة التعثر الكبرى» لم تأت بعد. تسلل الأزمة للشرايين المصرفية لم تعد الأزمة حبيسة صناديق الاستثمار، بل بدأت تظهر في الميزانيات العمومية للبنوك الكبرى. «دويـتـشـه بنك» أصبح المـثـال الحي لهذا التداخل، 30 حيث بلغت محفظته من الائتمان الخاص نحو في المائة من 5 مليار دولار، وهـو رقـم ضخم يمثل إجمالي قروض البنك. وتكمن الخطورة في أن هذه القروض مسجلة بـــ«الــتــكــلــفــة المـــطـــفـــأة»، أي أنـــهـــا لا تــعــكــس الـقـيـمـة السوقية الحقيقية المتدهورة. الفساد وسوء الاكتتاب تؤكد شركة «بيمكو» أن الأزمة الحالية ليست مـــجـــرد تــقــلــبــات ســــــوق، بــــل هــــي نــتــيــجــة «اكـــتـــتـــاب سـيـئ لـلـغـايـة» مـبـنـي عـلـى افـــتـــراضـــات واهـــمـــة بـأن «الاحتياطي الفيدرالي» لن يرفع الفائدة أبداً. والأخــــــطــــــر مـــــن ذلــــــك هـــــو ظــــهــــور تــــقــــاريــــر عـن حــالات احتيال وتـــراخ تقني في فحص الضمانات والـتـدقـيـق فــي بــيــانـات المـقـتـرضـن. هـــذا الـغـمـوض جعل المستثمرين يفترضون أن «الفساد موجود في كل مكان»، مما أدى إلى انهيار الثقة تماماً، وهو ما )CLO( يفسر تراجع سندات الائتمان عالي العائد فـي المـائـة فـي شهر واحـــد فـقـط، بعد أن 4.1 بنسبة كانت تحقق مكاسب مستقرة. تداعيات اجتماعية واقتصادية ما يجعل هذه الأزمة «اجتماعية» بامتياز هو تورط المستثمرين الأفـراد. لقد تم تسويق الائتمان الـخـاص لـهـؤلاء كبديل آمــن ومـــدر لـلـدخـل، لترتفع في المائة من السوق. اليوم، هؤلاء 16.6 حصتهم إلى المـسـتـثـمـرون مــحــاصــرون داخــــل صـنـاديـق «مغلقة البوابات». وعلى مستوى الاقتصاد الكلي، فإن هذا التدهور سيؤدي حتما إلى «تضيق ائتماني»؛ حيث ستتوقف الصناديق عن الإقراض، وسترفع البنوك معاييرها، مما سيحرم آلاف الـشـركـات المتوسطة من التمويل، في وقت يواجه فيه الاقتصاد العالمي تـقـلـبـات حــــادة فــي أســعــار الــطــاقــة وشــبــح «الــركــود التضخمي». واشنطن: «الشرق الأوسط» متداول في بورصة نيويورك (أ.ف.ب) بريطانيا تدرس تقديم دعم موجّه للأسر مع ارتفاع تكاليف الطاقة قالت ريتشل ريفز وزيــرة الخزانة البريطانية السبت، إن الحكومة تسعى إلى تقديم دعم «موجّه» لــأســر الأقــــل دخــــا لـلـتـخـفـيـف مـــن تـأثـيـر الارتـــفـــاع الـحـاد فـي تكاليف الـطـاقـة الـنـاجـم عـن الــصــراع في الشرق الأوسط. وأضافت ريفز لصحيفة «تايمز» أن الحكومة تــبــحــث خــــيــــارات لمـــســـاعـــدة الـــفـــئـــات الأكــــثــــر عــرضــة للارتفاعات الحادة في أسعار الطاقة، خاصة أولئك الذين يعتمدون على وقود التدفئة، لكنها استبعدت تقديم مساعدة شاملة لجميع الأســـر، قائلة إنــه لا يمكن تحمل تكلفة ذلك. وتــتــعــرض حـكـومـة حـــزب «الـــعـــمـــال» لضغوط من المعارضين لوضع سقف لأسعار الطاقة المنزلية الخاضعة للتنظيم، والمــقــرر مراجعتها فـي أواخــر مــايــو (أيــــــار)، وإلـــغـــاء الـــزيـــادة المــزمــعــة فــي ضريبة البنزين في سبتمبر (أيلول). وقـالـت عـن الخطة الرامية إلـى مساعدة الأسـر الـــتـــي تـعـتـمـد عــلــى وقـــــود الــتــدفــئــة: «وجــــــدت المــــال، وعملنا مع النواب (المشرعين) وغيرهم على إيجاد حـــل لــأشــخــاص الـــذيـــن لا يـحـمـيـهـم ســقــف أســعــار الطاقة. نحن نقدم دعما أكبر لمن يحتاجونه فعلاً». تستخدم أكثر مـن مليون أســرة فـي بريطانيا الوقود للتدفئة، لا سيما في المناطق الريفية التي لا تتوفر فيها شبكة الغاز. وتوجد أعلى نسبة من هذه الأسر في آيرلندا الشمالية؛ إذ يعتمد ما يقرب من نصف الأسر على هذا الوقود وحده. وتقول «تايمز» إن ريفز ستستغل خطابها يوم الثلاثاء ليس فقط لتناول قضايا الطاقة، بل أيضا للدعوة إلـى مزيد من التنسيق مع السوق الموحدة للاتحاد الأوروبي من أجل تعزيز النمو. وقالت للصحيفة: «لم يكن خروج بريطانيا من الاتـحـاد الأوروبـــي جيدا لبلدنا وللنمو وللأسعار في المتاجر». سنوات منذ أن 10 وأضافت: «مر ما يقرب من صوتنا لصالح الخروج. فات الأوان على ذلك، لكن هناك الكثير مما يمكننا القيام به لتحسين علاقاتنا الـــتـــجـــاريـــة. وحـيـثـمـا تـتـطـلـب مـصـالـحـنـا الـوطـنـيـة التنسيق، يجب علينا بالتأكيد أن ننسّق». لندن: «الشرق الأوسط» مطالب في ألمانيا باستئناف استيراد النفط والغاز الروسيين عـــقـــب قــــــرار الـــــولايـــــات المـــتـــحـــدة تــخــفــيــف قــيــود الــتــداول على النفط الــروســي لفترة مـؤقـتـة، طالبت أمـــيـــرة مــحــمــد عـــلـــي، رئــيــســة حــــزب «تـــحـــالـــف ســـارا فاجنكنشت»، بالعودة إلى استيراد النفط الروسي عبر الأنابيب لصالح مصفاة مدينة شفيت بولاية براندنبورغ شرق ألمانيا. وخلال مؤتمر لفرع حزبها في ولاية مكلنبورج - فوربومرن بشرق ألمانيا، قالت السياسية المعارضة فـي مدينة شفيرين (عـاصـمـة الــولايــة)، الـسـبـت، في إشارة إلى أسعار الوقود المرتفعة في الوقت الحالي: «بـالـطـبـع، ينبغي لـنـا الـــعـــودة إلـــى اســتــيــراد النفط الروسي الزهيد عبر خط أنابيب دروغبا إلى مصفاة شفيت». وأضــافــت أن خـطـوة كـهـذه لـن تقتصر فائدتها على مصفاة «بي سي كيه» فحسب، بل إنها ستسهم في تخفيض أسعار الوقود وزيت التدفئة بشكل عام. كانت مصفاة «بي سي كيه» تعتمد في السابق، بشكل كلي، على إمدادات النفط الروسي القادم عبر خـــط أنــابــيــب دروغــــبــــا، إلا أنــــه وفــــي أعـــقـــاب انــــدلاع الحرب في أوكرانيا، اتخذت الحكومة الألمانية قرارا بـإنـهـاء الاعـتـمـاد على النفط الــروســي المـنـقـول عبر ، مما اضطر المصفاة إلى 2023 الأنابيب بدءا من عام إعادة هيكلة عملياتها والتحول نحو تأمين مصادر بديلة. وتـكـتـسـب هــــذه المــصــفــاة أهــمــيــة اسـتـراتـيـجـيـة بـالـغـة، نـظـرا لــدورهــا الـحـيـوي فـي تـزويـد أجـــزاء من ولايات برلين وبراندنبورغ ومكلنبورغ-فوربومرن، فـضـا عــن مـنـاطـق فــي غـــرب بـولـنـدا، بالاحتياجات الأسـاسـيـة مـن الـوقـود وزيــت التدفئة والكيروسين، بالإضافة إلى تأمين إمدادات الوقود لمطار العاصمة الألمانية «بي إي آر». وكان وزير الخزانة الأميركي، سكوت بيسنت، أعـلـن ليلة الجمعة عبر منصة «إكـــس» عـن السماح للدول مؤقتا بشراء النفط الروسي الموجود بالفعل على متن السفن، بهدف تعزيز المعروض في السوق العالمية. ومن المقرر أن يستمر هذا الاستثناء المؤقت من أبريل (نيسان) المقبل. 11 العقوبات الأميركية حتى وفــــي المـــقـــابـــل، انــتــقــد المــســتــشــار الألمـــانـــي فــريــدريــش ميرتس القرار الأميركي. كما طالبت أميرة محمد علي باستئناف تدفق الغاز الطبيعي الروسي إلى ألمانيا عبر خط أنابيب «نــورد ستريم»، قائلة: «بلادنا واقتصادنا بحاجة إلى ذلك»، مشددة على ضرورة منع المزيد من تراجع التصنيع الناجم عن ارتفاع تكاليف الطاقة. لم يعد الغاز الطبيعي 2022 ومنذ صيف عام يتدفق من روسيا عبر خط أنابيب «نـورد ستريم » فـي قــاع بحر البلطيق، بعد أن أوقـفـت روسيا 1 الإمــــدادات. أمـا الخط الأحـــدث وهـو «نـــورد ستريم » فلم يدخل الخدمة أصـا بعد الهجوم الروسي 2 .2022 ) عـلـى أوكــرانــيــا فــي أواخــــر فـبـرايـر (شـــبـــاط ولاحــقــا تـعـرض الـخـطـان لأضــــرار جسيمة نتيجة انـفـجـارات، وثمة اتـهـامـات بـوقـوف أوكـرانـيـا وراء هذه الانفجارات. ومنذ ذلك الحين تستورد ألمانيا الغاز الطبيعي المسال بواسطة ناقلات. برلين: «الشرق الأوسط» تزيد ألمانيا من اعتمادها على استيراد الغاز الطبيعي المسال (رويترز)
RkJQdWJsaXNoZXIy MTI5OTky